游戏引擎公司Unity投资价值 -- 元宇宙的重要参与者

johnsoncodehk · 发表于 2022-10-30 17:12

Unity可以被称为世界第一大手机游戏引擎公司，之所以它还不是世界上最大的全类游戏引擎公司，是因为在3D游戏上它还有一个强大的竞争对手Epic Games下的Unreal Engine(虚幻引擎)，Unreal目前还未上市。Unity的代表作品有王者荣耀、使命召唤、炉石传说等，Unreal的代表作品有最终幻想、生化危机等。如果我们要做一款游戏，先要设计构思背景故事、玩法等，然后是美工制作各种场景、人物原型、音乐音效等，之后开发人员开始写代码让素材动起来，游戏早期每一个游戏都需要开发人员从头开始写代码，非常麻烦，游戏引擎的出现可以方便的把渲染、物理引擎、音效、脚本等集合起来重复使用。
Unity是由美国 Unity Technologies公司开发的跨平台游戏引擎，于 2005 年 6 月在苹果全球开发者大会上首次宣布并发布为 Mac OS X 游戏引擎。此后，该引擎逐渐扩展为支持各种桌面、移动、控制台和虚拟现实平台，它在 iOS 和 Android 手机游戏开发中特别受欢迎，被认为对初学者开发人员来说易于使用，并且在独立游戏开发中很受欢迎。该引擎可用于创建三维（3D）和二维（2D）游戏，以及交互式模拟和其他体验，该引擎也已被视频游戏以外的行业采用，例如电影、汽车、建筑、工程、建筑和军用等。目前公司有在职员工5860名左右。
Unity同样属于是元宇宙概念公司，Meta的AR技术、微软的MR和数字孪生技术、英伟达的GPU、Fastly和Cloudflare的网络速度安全技术、OKTA的身份认证等都在某一方面对元宇宙贡献力量，而Unity和罗布乐思(Roblox)相似作为一种工具或者平台发挥着自己的作用。
Unity的全球业务按业务分可以分为三块：
1. 开发解决方案(create solutions)，游戏开发商或其他使用方通过订阅来使用Unity的引擎，当游戏年收入超过10万美元才需要付费。其中游戏制作相关使用Unity引擎业务占60%，非游戏如汽车实时3D使用Unity引擎业务占40%。
2. 运营解决方案（operate solutions），即广告营销业务，帮助游戏厂商和广告商来吸引终端用户，包括广告推送服务像是Unity Ads和游戏聊天语音Vivox等。
3. 合作伙伴(Strategic partners)。

按地区分可以分为五块：

Unity的前十大持股机构：

Unity目前的市场份额：
全球100大游戏开发商中有94家目前是Unity的用户，每个月平均有28亿活跃用户在使用Unity的解决方案创建和运营他们的游戏内容，其中Unity的市场占有率达到50%以上。目前Steam游戏平台上的电脑游戏有一半是用Unity引擎做的，其中在2022年5月份排名前20的Steam电脑游戏中有13个是用Unity引擎做的；当然手游更不用说了，前1000手游里有70%以上都是用Unity引擎打造的，Unity在手游上还是具有绝对垄断力的。下图问卷调查哪款游戏开发引擎你更愿意使用？61%以上的开发者选择了Unity(见图)。根据Newzoo咨询公司对手游市场的预期2019-2024年手游将以11.2%的复合增长率增长，到2027年手机游戏业务将达到1500多亿美元的市场。Unity也正在努力撬开AR和VR的大门，Meta的Oculus VR游戏中85%的游戏都是通过Unity开发的。

目前全世界有30亿游戏玩家，游戏市场无比广大，会不断有新的游戏开发商去开发新的热门游戏，但是应该不会有游戏开发商去花大价钱和精力创造一个新的游戏引擎，这说明Unity和Unreal等游戏引擎公司还有继续增长的空间。除了游戏开发商是Unity主要客户外还有建筑、设计、娱乐、运动、自动驾驶等公司都是未来的潜在客户。另外对于Unity的已有存量客户中只有33%的Unity用户在使用开发解决方案时同时使用运营解决方案，这方面的客户开发增长潜力也是很大的。
Unity的盈利模式：
付费方式上Unity采用个人免费版和企业付费版两种模式。Unity 在付费产品上，选择按照每月固定金额向每个用户席位进行收费(见图)，但竞争对手 Unreal选择按照流水（少于 100 万美元不收费用）的 5% 收取费用。

Unity未来发展前景和威胁：
1. Unity在游戏领域具备护城河尤其是手机游戏。近期Unity宣布和微软合作，使用微软的Azure云端服务来提高其引擎的体验和质量。Unity Gaming Service帮助游戏开发者运营和管理游戏的服务在6月份也广泛正式推出，这将更有利于公司未来的业务发展。
2. 公司的3D开发软件在非游戏领域存在巨大机遇，建筑、工程、交通、汽车、电影等非游戏业务在未来几年会成为公司业绩增长的主要驱动力，很多领域需要实时3D和虚拟技术，目前非游戏行业对实时3D的应用才刚开始。最近Unity和梅赛德斯奔驰的合作，双方一起打造MB.OS的奔驰车载操作系统，由动力系统、走动驾驶、信息娱乐、人体舒适系统四大主要部分组成，2024年后的奔驰车型会搭载这套操作系统，这种是长期稳固的合作关系，因此Unity在汽车HMI领域上的布局是很加分的。除了奔驰，还和沃尔沃等车企合作。宣布和CACI国际国防服务公司合作，和政府部门的合作关系也是重大利好消息。日本第三大建筑公司OBAYASHI也和Unity合作，Unity帮助他们一个数字平台以提高建筑过程中的主要效率。和法国公司Capgemini合作探索元宇宙体验的商业机会，有助于推出和扩展未来的元宇宙和Web3,其中的技术包括了AR、VR、MR、区块链、NFT、人工智能、物联网和网络安全等技术，是非常超前的探索。
3. 2021年元宇宙概念的快速崛起给资本市场带来了巨大的想象空间，游戏、VR/AR设备、3D开发技术将在元宇宙开始中发挥作用，Unity作为元宇宙中工具和平台的角色将是最重要的参与者。
4. 即将收购IronSource。Unity在8月15日正式拒绝了AppLovin“抢婚”提出的约200亿美元全股票收购要约，并继续朝着收购IronSource的方向前进。Apploving是一家帮助手机游戏变现、获客以及发行业务的公司，它跟将要和Unity合并的IronSource业务非常相似，双方是竞争关系，Apploving为了自保出价200亿美元相当于试图以58.85美元的价格收购Unity，这个价格实在是太低了，看一下Unity的52周最高价为210美元。如果Unity的管理层稍微有点出息，也会等苹果、谷歌、微软、Meta这些巨头公司的Offer，Unity的潜力绝对不止58.85美元这么点。
IronSource是一家以色列上市公司，创立于2010年，主要业务是为APP开发者、广告主、设备厂商和移动运营商提供变现、广告变现和数据分析服务，其中广告变现和Unity的第一大块盈利业务Operate Solution广告业务正好相关，因此Unity收购IronSource的用意是很容易理解的，就是为了让它们的广告业务变得更加强大，从而提高实现整体公司盈利和扩大其生态与其他业务。IronSource是一家赚钱(2022年1季度净利润为1377万美元)且EPS增速还不错的成长型公司，Unity不会因为收购了IronSource后财务负担变重，反而IronSource能够提高Unity的现金流和帮助他们整体早日实现盈利。
但是这次收购同样存在股权稀释的风险：Unity的股票按照和Ironsource的收购合约计算会大概被稀释29.7%，但是Unity在收购结束后会启动最高25亿美元的2年期的回购计划，大概可以分担掉15%左右的稀释力度。根据一季度资产负债表Unity大约有11亿美元的现金，银湖资本和红杉资本会购买总计10亿美元的可转债帮助回购，加上未来正数的现金流也可以帮助回购，管理层的策略就是想用可转债和回购计划来把股权稀释的影响分摊到更长的时间周期里，这样能减少Unity的股价在短期内会受到压力。这次收购肯定能提高Unity称为未来软件巨头的可能性，就看Ironsource多快能帮助Unity实现正收益。
5. 公司计划分拆中国业务，Unity的中国CEO张俊波已经和潜在收购方腾讯、网易等游戏公司谈了快一年了。8月9日Unity正式宣布将建立一个全新的区域性合资公司叫Unity中国，将把在中国的创建解决方案业务以及游戏服务业务注入进新合资公司，同时本地合作伙伴里包括了阿里巴巴、中国移动、吉比特、米哈游、OPPO、佳都科技、抖音等，新公司的估值为10亿美元，Unity将对新合资公司拥有绝对的掌控权，而参与投资的中国合作伙伴们将会为Unity提供各类跨领域的帮助，但是新合资公司的广告业务将继续由全球团队管理。中国游戏业最厉害的不是3A大作而是手游，手游也是中国市场上目前最赚钱的游戏类型，因此Unity在中国扩张是最合适不过的了，2021年中国区业务大约5000万美元的营收只占到Unity创意业务的15%, 即全球业务的5%不到,在中国市场还有很大的发展空间。
6.整体游戏市场目前处在一个比较弱的周期，从各大半导体巨头如AMD、英伟达等公司的财报里大家也能够看到游戏芯片需求的衰退，其中很大的原因跟宏观经济有关系，而这个东西是无解的，只能等时间和新的经济周期的到来。
Unity和其主要竞争对手Unreal的对比：
虽然Unity也可以做3D游戏，但是Unreal的3D更强些，产品应用上Unreal的视觉效果更厉害，它应该是全世界最顶级的视觉效果，所以Unreal 要比Unity 在电影和动画片这块上强很多，Unity 买了VETA, 但是Unreal对电脑的硬件配置要求非常高。然而在2D游戏方面Unreal和Unity没办法比，Unity的2D游戏制作可以通过URP这一款最新的渲染技术快速方便的达到光线、阴影的特效，你所知道的有名的2D游戏基本上都是Unity引擎开发的。
两款游戏引擎都可以实现不写代码开发游戏，因为两款引擎都有可视化编程工具(Visual Scripting)，使用难度也差不多，Unity有Playmaker和Bolt, Unreal有BluePrint。尤其是Unity的Playmaker在中国很有市场，有很多相关的教程和讨论。
两款游戏引擎也可以实现写代码开发游戏，但是制作游戏的初学者选择Unity的更多, 因为Unity使用的开发语言C#比Unreal使用的C++要容易的多，C++的指针问题不光是初学者，即便是专业程序员也会苦恼。
事实上这两款游戏引擎自身的难度都很难，最好在熟悉Photoshop的基础上开始学习游戏开发。
Unreal的源代码是开源的而Unity的源代码是闭源的，客户只能通过买Unity的技美服务、培训课等来达到Unreal的相同水平。Unity的闭源模式相对于Unreal开源的模式相对陈旧，这方面是Unity未来值得改进的地方。
Unity的2022年二季度财报分析：

Unity的2022年Q2财报中规中矩，营收小幅没达到预期值的0.67%，EPS却大幅超过了预期值的14.61%，一部分原因是之前下调了二季度的营收指引。2022年全年营收预计还是会在13-13.5亿美元，同比增长预估会在17%-22%，这个全年指引包括了宏观经济所带来的不确定性。2022年Q3的业绩指引营收预计会在3.15-3.35亿美元，同比增长预估会在10%-17%，环比增长预估会在6%-13.7%，三季度的营收增速会加快的很大原因不是因为宏观经济变好了，而是由于一季度发生的广告数据内部技术问题的影响变小了，所以公司下半年的增速会快起来。

Unity的2022年Q2营收为2.97亿美元，同比增长9%，放缓的原因主要是广告业务衰退了13%，而广告业务下滑这么多主要有两个原因：(1)因为宏观经济衰退。 (2)广告数据内部技术问题。由于公司管理的失误，包括Pinpointer Tool精准广告推送和无用大数据两个问题，Unity的广告内部业务系统的出错导致了2022年会产生1.1亿美元左右的营收损失。这个问题在二季度已经得到有效改善，产生的损失到2022年年底有可能完全消化。

虽然广告业务不太行，但是他们的创意业务还是依旧非常强，同比增长66%达到1.21亿美元，直接弥补了很多广告业务的不足，这也说明了公司在非游戏行业方面的扩张依旧很健康，前面内容已经提及了Unity和奔驰、Capgemini等各跨国公司的合作。

Unity的现金流在Q2是受到了广告业务衰退的不少打击，它们在Q2的非会计准则下的营业亏损有4400万美元占了营收的15%，远高于去年同期的70万美元亏损。自由现金流方面净流出了5800万美元，所以广告业务的下滑对利润和现金流有很大打击。华尔街现在预计Unity第一次盈利的时间会从之前的2023年年底推迟到2024年。好消息是目前Unity股价已经Price In了所有这些坏的预期了，相信公司和Ironsource合并后广告业务会有很大的提升。
Unity的股价和技术面分析：
Unity的股价已经从2021年底的210美元最高下跌到现在的33美元左右，跌去了85%，大多数科技成长股普遍70%-80%的股价回调确实已经在提前定价这轮美联储加息缩表周期，当然据华尔街分析师的预判，在美联储的一系列紧缩政策下如果经济能够软着陆标普跌到3400点是底，如果经济只能硬着陆标普或许跌到3000点左右才到底，按照百分比来算的话还能跌10%-20%，所以对于Unity目前33美元的价格或许还有跌到26-30美元的空间。KDJ、RSI指标都显示处于超卖区间，布林轨道显示向下趋势，Unity的中短期各条均线开始聚拢，股价趋于共识，短期内股价如果能有效突破5日均线或许可以开始分批建仓，在目前美股大盘的向下趋势下，个股股价的继续下跌也是大概率的，只有等到PCE和CPI指标显示美国的通胀率得到有效控制了才是大盘见底，重仓个股的时机。
另外一个建仓或加仓Unity的机会是公司合并后，Unity和IronSource的合并将在2022年第四季度进行，具体时间还未披露，一般合并日的股价会凶多吉少的概率大，大跌的几率比较大，所以那一天或许是进场或加仓的好时机，如果已经有仓位了可以用期权来做对冲。Unity会在收购结束后，启动最高25亿美元的2年期的回购计划，所以这次股权的稀释如果分摊到长期开看并没有29.7%这么高，避免了Unity的股票在短时期内的巨大波动。

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